近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多(du可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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