事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(z假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字hí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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