4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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