金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经1km等于多少米 1km是不是1公里济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū1km等于多少米 1km是不是1公里)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)1km等于多少米 1km是不是1公里重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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