来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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