上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的说法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实(shí)质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券退市(shì)、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发行(xíng)前(qián宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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