文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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