近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么