事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗trong>。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。<2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗/strong>

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13