大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务(wù)上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人(rén)会(huì)议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全(quán)球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特(tè)能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出(chū)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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