文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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