一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包(bāo)括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中特(tè)估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来(lái)的大幅上涨后，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处(chù)于(yú)历史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率(lǜ)显著高于市场(chǎng)整体(tǐ)，较高(gāo)的分(fēn)红也成为其进可(kě)攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)二(èr)：政策的持续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄(é)深(shēn)化合作联合声明、中巴(bā)联合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在即的第三(sān)届“一带(dài)一路(lù)”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关(guān)利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数(shù)字经济上升(shēng)为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密集出(chū)台。今年国(guó)务院改组又(yòu)新设国家(jiā)数据(jù)局。运营商(shāng)作为“数字(zì)经济(jì)”的基(jī)础(chǔ)设(shè)施(shī)，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币升值的全年(nián)宏(hóng)观主线驱动盈利能(néng)力修(xiū)复，带(dài)动(dòng)能(néng)源链(liàn)整体(tǐ)性上涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原(yuán)材料高(gāo)度依赖海外供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内(nè鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别i)市(shì)场的方(fāng)向之一，将充(chōng)分受益于人民币升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领域需求(qiú)预(yù)期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业(yè)链尤其(qí)是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外(wài)，当(dāng)前我们建议关注机(jī)械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型(xíng)银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造(zào)业(yè)作(zuò)为(wèi)国家重点(diǎn)支(zhī)持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年(nián)来经历(lì)了行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已在(zài)改善：一方面(miàn)，随着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长，带来包(bāo)括化学品船与成(chéng)品油轮船的订单大(dà)幅(fú)提升。另一方面，国企改革推(tuī)动造船企业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶(bó)制造(zào)业已(yǐ)在逐(zhú)步(bù)实(shí)现结构调整和产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济(jì)增速下(xià)行(xíng)，高速(sù)公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板块(kuài)上市(shì)公司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司发布股东(dōng)回报(bào)计划，大幅提(tí)高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需(xū)求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需求(qiú)连续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红(hóng)的(de)板(bǎn)块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置，修(xiū)复空间较大(dà)。