核心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高(gāo)的安(ān)全边际(jì)为投资(zī)者提供不错的收益(yì)。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资(zī)要素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司有较高的股利(lì)支付(fù)率(lǜ)，投(tóu)资(zī)者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的(de)成本相对较低，长期(qī)持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观(guān)经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前(qián)可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行(xíng)板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就(jiù)是(shì)股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是(shì)股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安(ān)全边(biān)际(jì)比较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去三年(nián)的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高，其(qí)次是股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资(zī)产(chǎn)重定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税(sh反函数常用公式大全，反函数运算公式uì)收优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì反函数常用公式大全，反函数运算公式)放。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放(fàng反函数常用公式大全，反函数运算公式)旺季(jì)的到来，资(zī)产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐(zhú)步(bù)企稳，而(ér)中小银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有望进(jìn)一(yī)步下(xià)行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配置安全(quán)边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出(chū)中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来(lái)除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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