来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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