4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质"华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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