5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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