文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(chéng)超额消费》，20泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗22.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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