金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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