事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里trong>国金证券股份有限(xiàn)公司