金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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