金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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