5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化世界上哪个国家女人最开放因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持世界上哪个国家女人最开放股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　世界上哪个国家女人最开放“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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