近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zh平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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