2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然(rán)处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zh哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(g哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音é)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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