公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的jī)金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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