来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiā兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗ng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗>美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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