近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金王菲是什么星座，王菲是什么星座的人租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(王菲是什么星座，王菲是什么星座的人dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìn王菲是什么星座，王菲是什么星座的人g)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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