文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)国v是不是国5，国v与国vl的区别发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看国v是不是国5，国v与国vl的区别，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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