2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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