金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁戊戌年是哪一年(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(d戊戌年是哪一年 #ff0000; line-height: 24px;'>戊戌年是哪一年ōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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