4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　<阴肖是指哪几个肖strong>工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49阴肖是指哪几个肖.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％阴肖是指哪几个肖；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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