文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，1dm等于多少cm 1dm等于多少m存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转1dm等于多少cm 1dm等于多少m和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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