2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kà经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感n)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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