文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗g>可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗>

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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