文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēn亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成g)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成