2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(钟南山为什么被说成钟百亿zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)钟南山为什么被说成钟百亿跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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