4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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