来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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