事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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