事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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