事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前(q江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ián)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)2江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句08期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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