原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛100块钱值多少美元，100美元是几百元钱利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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