大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有g)闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易(yì)员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区(qū)动力(lì)煤的边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降和(hé)随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程(chéng)度(dù)的(de)下(xià)降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(y印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近(jìn)期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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