货币政策牵一发而动全身，与经(jīng)济、就业、投资以及(jí)老百姓“钱袋子”都(dōu)息息(xī)相关。那么(me)，如何理解此次下调通(tōng)知和协定存款(kuǎn)利率？今年“降(jiàng)息潮”迭起是否(fǒu)等(děng)同于(yú)经济增(zēng)速放缓的信(xìn)号？市场上关于(yú)企业(yè)、老百姓手(shǒu)中的(de)钱变“毛”的担忧何解？

　　从推(tuī)出背景来(lái)看，多方观点认为，本次存款利率新(xīn)规主要(yào)基于三重(zhòng)考量。一是符合推进利率(lǜ)市场化改革(gé)深化大背景；二(èr)是对银行而(ér)言，存款利率下(xià)调有(yǒu)助(zhù)于减少存款(kuǎn)定价(jià)的无序竞(jìng)争(zhēng)，降低银行负(fù)债成本；三是促进投资(zī)、消费，本次降(jiàng)息也(yě)被看作是促进宏观(guān)经济复(fù)苏(sū)的表现。

　　不过也需要看到的是，本次调降中协定存款更多是对(duì)公业务(wù)，通知存款则集中于短(duǎn)期存(cún)款，都是针对(duì)特(tè)定存取需求(qiú)的客户，面向(xiàng)范围有限(xiàn)。据民生证券宏(hóng)观团队测算，通知存(cún)款和协定(dìng)存款在银行存(cún)款中占(zhàn)比不(bù)高，以四(sì)大行(xíng)的单位(wèi)通知存款为例(lì)，常年只占企业存(cún)款(kuǎn)总规模的3％-4％；招商证券银行团队(duì)的数据显(xiǎn)示(shì)，协定存(cún)款(kuǎn)等规模预(yù)计为20-30万(wàn)亿，占比约为10％。

　　关注一：如何理(lǐ)解(jiě)此次(cì)下(xià)调通知和协定存款利率(lǜ)？

　　中国人民银(yín)行行长易纲(gāng)在(zài)近期公开讲话中(zhōng)提到(dào)，从过去二十年的数(shù)据看，我国实际利率总体(tǐ)保(bǎo)持在略低于潜(qián)在经济增速(sù)这一“黄金法(fǎ)则”水平上，与潜在经济(jì)增长水平基(jī)本匹(pǐ)配。在(zài)经济(jì)复(fù)苏的关(guān)键时(shí)点上，如何理解此次下调通知和协(xié)定存款(kuǎn)利率？

　　目前(qián)，多方观点都提(tí)及的(de)是，本(běn)轮调降更(gèng)多是出于推进利(lì)率市场化改革(gé)深化(huà)大背(bèi)景的考虑。

　　招商基金研究部首席(xí)经济学家(jiā)李湛梳理了这(zhè)一市场(chǎng)化改革(gé)的过程。2022年(nián)4月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，随后，国有(yǒu)大行同年9月(yuè)下调存款利(lì)率，中小银(yín)行(xíng)陆续(xù)跟(gēn)进下调存款利(lì)率(lǜ)。

　　2023年4月，市场利率定价自律(lǜ)机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，在相(xiāng)关(guān)指标(biāo)中引(yǐn)入了存款定价惩罚措(cuò)施。随(suí)之而来的是，此前4月部分(fēn)中小(xiǎo)银行、农商行存(cún)款利率(lǜ)下调，5月(yuè)5日浙商、渤海、恒丰三家(jiā)股份(fèn)行挂牌(pái)利率下调。李湛(zhàn)认为，这均是在利率市场化改(gǎi)革推进背(bèi)景下，银行出于自身经营考虑的自发(fā)行为(wèi)。

　　此外，从减(jiǎn)轻银行息(xī)差压力的必(bì)要性来看，民(mín)生(shēng)证券宏观团队也(yě)倾向于认(rèn)为(wèi)，本(běn)次调整更多仍是延续(xù)去年9月这一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，并且(qiě)完成存款利(lì)率(lǜ)调整的(de)闭环，改善银行利(lì)润空间。存款(kuǎn)利率机制创设以(yǐ)来，两轮利率调降(jiàng)都集中在活期和定期存款，实际上忽略了这(zhè)些介于活期和定期存(cún)款之间的(de)存款的(de)利率调整(zhěng)，“当(dāng)下有必要一次性调整通知存款和协定存款利(lì)率，保证(zhèng)存款利率(lǜ)下调(diào)的有效性(xìng)。此外，数据显示，国有银行(xíng)一季度净息差水平(píng)均创历史新低(dī)，当(dāng)下调利(lì)率有助于降(jiàng)低(dī)银行负债成(chéng)本(běn)，推动银行投放信贷的积极(jí)性(xìng)。”民生证券认为。

　　除利率市(shì)场化改革及银行净息差压(yā)力增大外，某(mǒu)大型银行(xíng)金融市(shì)场研(yán)究员还关注到的是国内(nèi)存款市场的供需变化——近年(nián)来国(guó)内经济受多(duō)重(zhòng)因素冲击，居民(mín)消费场(chǎng)景受制约，预防性储蓄有所增加及风险偏好下降等，导致居(jū)民(mín)储蓄存款上升(shēng)较快，部分银行根(gēn)据(jù)市场(chǎng)供需变化，综合指数经营情况，灵(líng)活(huó)调节(jié)存款利率，只是不(bù)同(tóng)银行在调整节奏(zòu)、时机(jī)方面存在差(chà)异。

　　关注(zhù)二(èr)：本(běn)次存款利率下调带来哪些影响(xiǎng)？

　　4月28日中(zhōng)央政治局会(huì)议强调，要有(yǒu)效防(fáng)范化解重点领域(yù)风险(xiǎn)，统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作。一(yī)锤定音之下，本次调降利率也被认(rèn)为(wèi)维护金融稳定的一大举措(cuò)。

　　呵护动作具体体现在哪些方面？招商基金李湛认为(wèi)，本次调降(jiàng)通知主要释(shì)放(fàng)了(le)两(liǎng)大信号，一是减轻银行息差(chà)压力。本次下调将引导银行的对(duì)公活期(qī)成本下(xià)降，存款降(jiàng)价(jià)叠加资产(chǎn)端让(ràng)利压力趋缓，银行息差(chà)、盈利将合理修复(fù)，有利于增强(qiáng)银行内生(shēng)资本补充能力；二是减(jiǎn)少企业及(jí)居民(mín)的短期(qī)存款意愿、促进企业投资、居民消费(fèi)。

　　粤开证券首席(xí)经济学家(jiā)罗志恒的(de)观点是，调降协(xié)定存款和通知存款的利率(lǜ)上限，主要目的是(shì)规范银行(xíng)业存款定(dìng)价秩序，减(jiǎn)少存款定(dìng)价的无序(xù)竞争，合力压(yā)降银行(xíng)负债成本(běn)。当前银行净利差空间较(jiào)小，压(yā)降负债端(duān)成本，有(yǒu)助于改善银(yín)行盈利、补充(chōng)净资本、降低金融(róng)风险。此外，银行负债端(duān)成本下(xià)降，也为资(zī)产端的贷款(kuǎn)利率下调、降低实体经(jīng)济融资成本进(jìn)一步(bù)打开空间。

　　国(guó)泰(tài)君(jūn)安宏观首席分析师(shī)董琦也认为，存款利率(lǜ)调降，既(jì)有助于缓解商业银行(xíng)净息差收(shōu)窄趋势，特(tè)别是中小行高(gāo)息(xī)揽储的(de)成本压力，又有(yǒu)利于引导超额储(chǔ)蓄向消费投资转(zhuǎn)化，符合(hé)“不(bù)搞(gǎo)大(dà)水漫灌”、“盘活存量资金”的(de)定位。

　　招(zhāo)商(shāng)证券银行(xíng)团队同样提到，新(xīn)规对于规范协定存款定价秩(zhì)序作用较大，减少(shǎo)存款定价的无(wú)序竞争，合力(lì)压降银(yín)行负债成本。该团队预(yù)计，协定(dìng)存款(kuǎn)等规模20-30万(wàn)亿(yì)，占总存款比例10％左右，由(yóu)此来(lái)看，新规将降低银(yín)行(xíng)总存款付息率2BP左右。

　　对于股债市场(chǎng)的影响方(fāng)面，民(mín)生证(zhèng)券宏(hóng)观团队表示，现实中(zhōng)，存款利率(lǜ)下调(diào)有助(zhù)于压低全社会利(lì)率水(shuǐ)平，利好(hǎo)债券；同时股票市(shì)场中，对流(liú)动性敏感(gǎn)的股票(piào)也将因此受益。

　　川财证券首席(xí)经济学(xué)家陈(chén)雳(lì)则表示，在当前整个经济(jì)复苏的大背景下(xià)，进一步释放市场流(liú)动性、活跃消费是一(yī)个重要的、阶段性目标，存款降息调节，对促销费无疑有(yǒu)一定的引导作用。

　　关注(zhù)三：压降银行存款成本是否大势所趋？

　　2022年(nián)四季(jì)度货币(bì)政策执行报(bào)告(gào)以及2023年一(yī)季度货(huò)政例(lì)会均表明，当前货币政策(cè)基(jī)调未(wèi)变，“精准(zhǔn)有力”仍是第一要求，而在此基础(chǔ)上也(yě)强(qiáng)调“着力支持扩大内(nèi)需，为实体经济提供(gōng)更有力支持”。从本次降息释放(fàng)的信号来看(kàn)，是(shì)否(fǒu)意味着货(huò)币(bì)政策进一步宽松？

　　对此，招商基金李湛的(de)看(kàn)法是，货币政策充裕延续，但解读(dú)为(wèi)边(biān)际再宽松为(wèi)时尚早(zǎo)。“本(běn)次调降意味(wèi)着当前(qián)长端利率仍有下行空间，但这一调(diào)降是针对银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款利率自律上限，而非(fēi)直接调降挂牌存(cún)款利率(lǜ)，存款利率下调并不(bù)等(děng)于(yú)政策利率就必须(xū)进行对等(děng)下调，市场(chǎng)不(bù)应视为(wèi)降息的(de)确定(dìng)性信号。”李湛称(chēng)。

　　在“精准有力”的货币政(zhèng)策之下(xià)，也有(yǒu)多方观点提到，压(yā)降存(cún)款成(chéng)本仍是大势所趋。国泰君安董琦关(guān)注到，当前经(jīng)济修复内生动力依然不强，外需(xū)压力没有完(wán)全(quán)缓解，货币政策将继续(xù)对经济修(xiū)复带来支(zhī)撑作用，未来(lái)伴随经济修复，利率水平的调降还没有结束。

　　招商证券(quàn)银行团队的观点(diǎn)也不谋而合——长期来看，存款利率下行仍是大(dà)势所趋。2023年(nián)经济有(yǒu)所(suǒ)复(fù)苏，进一步降低(dī)贷(dài)款(kuǎn)利率的紧迫性不高，但银行普遍以量补幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会价，使(shǐ)得贷款(kuǎn)价格战激烈，贷款(kuǎn)利率(lǜ)很难(nán)上(shàng)行。考虑到存量贷款重定(dìng)价等影响，2023年(nián)银行息差压力增(zēng)大，控制存款成本成为当(dāng)务(wù)之急。中小银行或有动力(lì)主动跟进下调存(cún)款利率。

　　展望未(wèi)来货(huò)币政策的走向，上述大型银行金融(róng)市(shì)场研究员认(rèn)为，需要(yào)看到(dào)的是，目(mù)前经济处(chù)于(yú)修(xiū)复性复苏阶(jiē)段，经济恢复仍需(xū)要适度货币(bì)环境(jìng)支持，同时，国内经济复苏不平衡问题依然突出，要求货(huò)币政策支(zhī)持精准有力。预计(jì)下(xià)半(bàn)年货币政策不会出(chū)现(xiàn)急转弯，延续(xù)稳健货币政策基调，在保持信贷总量适度增长，市(shì)场流动(dòng)性合理(lǐ)充裕情(qíng)况下(xià)，更加倚重结(jié)构性工(gōng)具，加大实体经济薄(báo)弱环节(jié)，重点新兴领域支持，提升(shēng)政策(cè)精准(zhǔn)质效(xiào)。

　　关注四：老百姓和企(qǐ)业手中的钱会不会变“毛”？

　　协定存款、通(tōng)知存款利率自(zì)律(lǜ)上限将迎调(diào)整的同时，有市(shì)场观(guān)点担心，降息一方(fāng)面有利于刺激消(xiāo)费以及(jí)缓和银行经(jīng)营(yíng)压力，但另一(yī)方面老百姓、企业(yè)手里(lǐ)的存款收(shōu)益缩(suō)水了。在(zài)评价双方博弈观点之前，不(bù)妨先(xiān)厘清通(tōng)知存款及协定存款两个概念的定义(yì)。

　　通知(zhī)和(hé)协定存款(kuǎn)介(jiè)于定活期(qī)存款之间，利率高于活期存(cún)款，但比定期存(cún)款(kuǎn)存取灵活，两者的共同优点是，在保持资金灵活使(shǐ)用的同时，提高(gāo)利息回报。其(qí)中：

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)活期存款的(de)一种，主要有1天和(hé)7天(tiān)两个期限，支取时需提前1天或7天通知(zhī)银行，即(jí)可按实际存期(qī)及支取日相应币种档(dàng)次利率(lǜ)计付利息，个人和(hé)企业均可以(yǐ)办理。当前1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款的基(jī)准利率(lǜ)分别为0.80％和1.35％。

　　协定存款指企事业单位在银行(xíng)开(kāi)立(lì)一个具有(yǒu)结算和协定存款双重功能的协定存款账户，并约定基本(běn)存款额度，由银行(xíng)将(jiāng)协定存(cún)款账户中超过该额度的部分(fēn)按协定存款利率单独计息(xī)的一(yī)种存款方式。协定存款性(xìng)质(zhì)介于活期(qī)和定(dìng)期存(cún)款之间，只面向企业(yè)办理，期限最(zuì)长为1年(nián)。当前，协定存款的基(jī)准利率为1.15％。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)属于对公(gōng)业(yè)务，通知存款(kuǎn)既有对(duì)公业务，也(yě)有(yǒu)个人(rén)业(yè)务(wù)，但都有(yǒu)一定(dìng)的存款门(mén)槛(kǎn)。基(jī)于(yú)此，粤(yuè)开证券首席经济(jì)学(xué)家罗志恒提出的观点是，总体来看，协定(dìng)存(cún)款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款基本上以对公活期存款为主，对(duì)一般老百姓的影(yǐng)响不大。对于企业来说，会有一(yī)定的利息损失，但若(ruò)存贷款利率都(dōu)能有所下调，也(yě)有助于刺激企业投(tóu)资并降低融资(zī)成(chéng)本。

　　此(cǐ)外(wài)记(jì)者(zhě)也注意到，央行最新数据显示，4月份(fèn)人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，其中，住户存款减少1.2万(wàn)亿元，非金融企业存款减少(shǎo)1408亿(yì)元。进一步(bù)来看(kàn)，存款利率调降是否会(huì)刺激超额储(chǔ)蓄(xù)流出？

　　国(guó)泰君安(ān)董琦(qí)表(biǎo)示，这一传导过(guò)程(chéng)并非一(yī)蹴而就，且(qiě)需(xū)要(yào)总(zǒng)量政(zhèng)策继续支撑(chēng)。经济当前依(yī)然需要休养生息，特别是在前(qián)期服务业修(xiū)复后(hòu)，与制造(zào)业产生循(xún)环，带动收入预期改(gǎi)善，最(zuì)终才会带动居民与企业储蓄流出。

　　长(zhǎng)远来看，招商基金李湛的建议是，应辩证(zhèng)看待本次降息。疫情以来，企业及居(jū)民形成了一定规模的超额储蓄，降息可以(yǐ)降低企业、居民的储(chǔ)蓄意愿，引导(dǎo)企业加(jiā)大投资、居(jū)民增加(jiā)消(xiāo)费，促进(jìn)经济(jì)复苏。“只有经济复苏斜率提升，企(qǐ)业、居(jū)民对后续的收入(rù)信心才会回(huí)升，进而形成(chéng)储蓄转(zhuǎn)化为投(tóu)资、消费，再形成(chéng)增厚企业(yè)、居民收入的良性循环。”李湛表示。

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