来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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