文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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