近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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