来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèn将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物g)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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