核心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确(què)定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定的(de)股息收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板(bǎn)块将成为高股息(xī)策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较(jiào)高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的安全边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来(lái)看，高(gāo)股息策(cè)略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观(guān)经济的(de)角度(dù)来看(kàn)，疫情单倍行距是多少(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代(dài)表的(de)高股息策略有(yǒu)望(wàng)取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较(jiào)好的收益(yì)就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而(é单倍行距是多少r)且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边(biān)际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限(xiàn单倍行距是多少)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行过去三年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的(de)背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中(zhōng)迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不(bù)易。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的(de)压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺(wàng)季的(de)到(dào)来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息(xī)差预计会在(zài)下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行(xíng)不良(liáng)率继续(xù)环(huán)比下(xià)降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银(yín)行板(bǎn)块的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳(wěn)定(dìng)的(de)分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出中特估后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今(jīn)年(nián)以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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