金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎn什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语g)相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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